公司发布2016 年报:营业收20.27 亿,同比降49%;归母净利润7.19 亿,同比降49%;摊薄后ROE 8.89%,EPS 0.22 元;年末净资产403.85 亿元。
   
通道经纪和融资融券略逊行业一筹,股票质押逆势增长。经纪收入7 亿,同比降66%(行业-61%),收入占比35%;市占率0.59%,同比降4 个BP,净佣金率4.0%%,同比降34%。未来公司将加速推进通道式服务向财富管理增值型服务转型,分支机构向一站式综合金融服务平台转型,优化网点布局,经纪业务二次发育可期。利息收入3.2 亿,同比降43%(行业-35%),其中两融余额59 亿,市占率0.63%,同比降低5 个BP;股票质押回购逆势增长,实现收入1.5 亿,同比增3.5%,源于公司灵活推出融资品种,调整融资利率。
   
投行具备省内优势。收入3 亿,同比增46%,收入占比15%,同比增10 个百分点,去年公司完成7 单非公开项目,9 单公司债项目,74 单新三板项目。
   
投行业务在省内具备绝对优势,增发募集资金占河南省全年增发融资额23%。
   
目前IPO 在会项目2 个,辅导项目4 个,未来将继续依托河南资源优势,倾力服务河南资本市场的同时完善面向全国的布局,投行有望持续发力。
   
自营表现优于行业平均,资管发展空间较大。公司自营收益4 亿,同比降38%(行业-60%),在去年股债异动下较好应对市场冲击。资管收入0.63 亿,同比涨19%(行业+8%),其中集合资管收入0.59 亿元,占比94%,贡献占比较高。未来去通道化,转型主动管理是大势所趋,公司16 年末资管规模120 亿中集合资管规模46 亿,未来仍有较大提高空间。
   
金控布局推进,境外业务渐入佳境。公司筹建中原人寿保险已获得保监会受理,未来公司将加快推进筹建工作,期待斩获保险牌照后增强公司综合竞争力。境外业务方面,中州国际已取得香港证监会1/4/6/9 类牌照及放债人牌照,初步打造了较为完整的“国际业务链”。年末经纪业务开户数达4242 户,客户资产33.91 亿港元,同比增长28 倍,在2016 年香港资本市场低迷背景下,中州国际盈利0.9 亿元,同比暴涨4 倍。随着中州国际客户基础不断壮大,在香港影响力提升,有望保持较快发展势头,未来为公司贡献盈利不可小觑。
   
给予公司谨慎推荐评级。公司亮点、优势在于:1)A+H 股新贵券商,17 年1 月A 股上市,借力两地互联互通补充资金,资本实力提振; 2)根植河南,受益省内巨大经济规模和较低证券化率(河南22.5% VS 全国68.2%);3)金控布局推进:中原人寿筹建申请获受理,布局保险拓宽盈利增长点;控股子公司中原股权交易中心挂牌企业破千。考虑公司次新股属性,估值享受一定溢价,采用分部法测算出公司17 年总市值515 亿,目标价13.13 元,上升空间13%,对应17 年53 倍PE、4.4 倍PB。
   
风险提示:市场波动风险,次新股回调压力。